2018年，我國(guó)造紙上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度下滑，其中晨鳴紙業(yè)、理文造紙2018年凈利潤(rùn)分別同比下降33.4%和3.2%，連續(xù)近年來(lái)欣欣向榮的局面慘遭打破。而有一家企業(yè)更是如同掉進(jìn)陷阱般，前行之路突然被迫中止，這家企業(yè)就是中國(guó)最大的箱板原紙產(chǎn)品生產(chǎn)商玖龍紙業(yè)。截至2018年12月31日止6個(gè)月，玖龍紙業(yè)增收不增利，期內(nèi)營(yíng)業(yè)額303.28億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)18.2%；擁有人應(yīng)占盈利22.59億元，同比大幅減少48%。
在行業(yè)低迷之際，亦不乏逆市謀求登陸資本市場(chǎng)的包裝紙企業(yè)，今年以來(lái)相繼有雋思集團(tuán)及天晟集團(tuán)向港交所提交了上市招股書。
那么，包裝紙行業(yè)如今處于歷史的什么階段？在資本市場(chǎng)上還會(huì)受投資者青睞嗎？
包裝紙行業(yè)的特性和周期
雖然不存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，但包裝紙行業(yè)面臨的問(wèn)題是供需格局以及監(jiān)管政策帶來(lái)的變量，這也使該行業(yè)具有一定的周期性。
長(zhǎng)期以來(lái)，包裝紙行業(yè)會(huì)跟隨下游消品類的工業(yè)客戶的需求具有一定的周期聯(lián)動(dòng)性，跟隨著下游消費(fèi)品的增長(zhǎng)，這一點(diǎn)行業(yè)特性與鋼鐵、水泥、煤炭等工業(yè)有著很大的不同。如下圖所示，21世紀(jì)初至今，我國(guó)包裝紙的消費(fèi)量整體呈逐年遞增的趨勢(shì)，2017年達(dá)到頂峰，總消費(fèi)量達(dá)到約705萬(wàn)噸。但是，2010年左右以來(lái)，整個(gè)行業(yè)的消費(fèi)量增速有所減緩。
至于目前是不是處于包裝紙行業(yè)周期性的頂點(diǎn)，財(cái)華社認(rèn)為有待商榷。雖然近10年來(lái)電商的成熟和普及極大激發(fā)了包裝紙的消費(fèi)需求，但實(shí)際上受我國(guó)去產(chǎn)能和環(huán)保雙重政策以及經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的沖擊非常大，造成我國(guó)包裝紙行業(yè)周期的變化變得困難且漫長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)無(wú)周期現(xiàn)象。
所以，包裝紙行業(yè)目前需求遇到天花板的觀點(diǎn)難以站住腳。預(yù)計(jì)在未來(lái)幾十年，我國(guó)的環(huán)保政策及宏觀經(jīng)濟(jì)造成紙類價(jià)格大幅波動(dòng)的基本情況不會(huì)改變，但隨著行業(yè)的細(xì)分化，第三產(chǎn)業(yè)的壯大，包裝紙的需求會(huì)抵消掉其他不利因素的影響，行業(yè)長(zhǎng)期仍可保持緩慢的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
綜上所述，我國(guó)包裝紙行業(yè)前程是光明的，道路也必定充滿曲折。所以，包裝紙企業(yè)要生存和壯大，就十分講究綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力了。
玖龍紙業(yè)營(yíng)收雖一騎絕塵，但每噸紙品凈利僅602元
玖龍紙業(yè)的體量是業(yè)內(nèi)最大的，營(yíng)收也是一騎絕塵，2018年?duì)I收高達(dá)527.81億元，理文造紙為322.08億元。但玖龍紙業(yè)凈利潤(rùn)相較于理文造紙波動(dòng)大，凈利率在最近報(bào)告期內(nèi)比理文造紙低近5個(gè)百分點(diǎn)。在每噸紙品的凈利潤(rùn)方面，玖龍紙業(yè)2018年的銷量為1300萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)為78.48億元，剔除匯兌虧損2070萬(wàn)元，計(jì)算出的每噸紙品凈利潤(rùn)為602元，而理文造紙2018年每噸紙品凈利潤(rùn)高達(dá)797港元，比玖龍紙業(yè)高出近200元。
一家在行業(yè)中具有規(guī)模的企業(yè)的盈利能力受到各種因素影響，比如行業(yè)格局、監(jiān)管政策以及自身戰(zhàn)略。
包裝紙行業(yè)屬制造業(yè)的上游，盈利強(qiáng)不強(qiáng)需要看成本上有無(wú)優(yōu)勢(shì)。每噸紙品凈利潤(rùn)可看出玖龍紙業(yè)與理文造紙相比遜色不少，這主要出現(xiàn)在產(chǎn)品組合、原材料供應(yīng)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)等方面的控制上。
在產(chǎn)品組合方面，相較于理文造紙，玖龍紙業(yè)的產(chǎn)品組合更豐富和高端，包括包裝紙板、文化用紙、高價(jià)特種紙及漿產(chǎn)品。玖龍紙業(yè)沒(méi)有布局利潤(rùn)更高的生活用紙和衛(wèi)生用紙行業(yè)，而是以包裝紙為主，理文造紙則是偏重于利潤(rùn)更高的生活衛(wèi)生用紙。
原材料供應(yīng)方面，理文造紙成本控制較玖龍紙業(yè)顯著不少。理文造紙大量使用廢紙取代原木漿作為生產(chǎn)紙張的原材料，并全球不同地方有專用的廢紙采購(gòu)代理以收集原材料。另一方面，理文造紙?jiān)趪?guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)超過(guò)50個(gè)廢紙回收及打包場(chǎng)，幫助收集高質(zhì)素的本地廢紙，開拓紙?jiān)醇爸С謴U紙回收再造。采購(gòu)代理以及廢紙回收這兩種模式為理文造紙節(jié)省了大量的原材料成本，2018年，理文造紙所生產(chǎn)的包裝紙有98%采用回收廢紙箱，只有2%采用林木生產(chǎn)的原木漿。
玖龍紙業(yè)的原材料采購(gòu)是直接與大公司合作，在定價(jià)上處于相對(duì)被動(dòng)的地位，這也是其凈利率常年低于理文造紙的原因。目前，玖龍紙業(yè)主要是通過(guò)向美國(guó)中南等供應(yīng)商采購(gòu)廢紙。玖龍紙業(yè)進(jìn)口廢紙的比例比理文造紙高，但是最近去受貿(mào)易摩擦影響，美國(guó)廢紙進(jìn)口停滯，對(duì)玖龍紙業(yè)的打擊不小。因此，玖龍紙業(yè)在美國(guó)收購(gòu)了兩家百年漿紙一體化工廠，以優(yōu)化原材料成本。
下半年紙價(jià)難言樂(lè)觀
今年以來(lái)，箱板瓦楞紙市場(chǎng)持續(xù)走弱，下游需求依舊低迷。3-5月，箱板瓦楞紙價(jià)格持續(xù)走低，市場(chǎng)價(jià)格降幅多在500-800元/噸。對(duì)此，玖龍紙業(yè)今年6月宣布針對(duì)部分客戶降低價(jià)格50-200/噸。
在考慮生產(chǎn)成本的狀況下，跟跌意味著利潤(rùn)將被迫收緊。玖龍紙業(yè)董事長(zhǎng)張茵對(duì)此回應(yīng)稱，該公司下半年紙類產(chǎn)品價(jià)格仍難言樂(lè)觀，但是產(chǎn)品原料價(jià)格也會(huì)有相同幅度的下跌。
據(jù)卓創(chuàng)資訊，市場(chǎng)供應(yīng)壓力與去庫(kù)存壓力仍存，但下游需求依然疲軟，規(guī)模紙企低端貨源競(jìng)爭(zhēng)致市場(chǎng)看空。因此，2017年到達(dá)巔峰的紙價(jià)也許在近期內(nèi)不會(huì)再?gòu)?fù)返了。
包裝紙行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局受環(huán)保政策影響會(huì)繼續(xù)改善，行業(yè)將往玖龍紙業(yè)等巨頭集中。包裝紙出廠價(jià)受短期需求和下游存貨影響而波動(dòng)，包裝紙主要成本是廢紙采購(gòu)成本，議價(jià)能力弱化使得玖龍紙業(yè)廢紙采購(gòu)成本或會(huì)上升。
當(dāng)前玖龍紙業(yè)的困境，是中國(guó)制造業(yè)困境的集中反映。各行各業(yè)訂單不足，導(dǎo)致對(duì)包裝紙的需求不斷萎縮。目前，中國(guó)制造處在無(wú)法確定方向的十字路口，不論是出于環(huán)保壓力，還是外貿(mào)出口壓力，抑或內(nèi)需疲軟帶來(lái)的壓力，都會(huì)給紙包裝業(yè)帶來(lái)沖擊?？傊?019下半年紙價(jià)要平穩(wěn)運(yùn)行，難度不小。
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